买入长持的估值性价比思考

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：会计误工人员

来源：雪球

按曾发生的客观参数选择题：如果能坐时光穿梭机回到2017年9月末，你愿意用23倍市盈率的价格，买入当年赚61亿利润，后面几年利润增长到100亿的成长通道中的洋河股份？还是更愿意同个时间买入14PE倍市盈率的价格买赚当年赚511亿利润后面几年利润几乎平滑差不多而且经历负油价的中石化A ？思考想出你直觉的答案再往下看。

2017年9月末，洋河股份的收盘101.5元，股本15.07亿，市值=101.5X15.07=1530亿元，2017年洋河的利润66.27亿，101.5元的股价对应市盈率=1530/66.27=23.08倍。

2025年3月20日洋河股份股价收盘77.63元，2007年9月至今洋河股份的每股股息累积22.9元，持有至今不动的每股净值77.63+22.9=100.53元，即使不计算原始本金的时间成本，23PE买入的洋河股份持有7.5年依然是亏损-1%。

2017年9月末，中国石化A的收盘5.90元，股本1211亿，市值=1211X5.9=7145亿元，2017年中石化利润511亿，5.90元的中石化股价对应市盈率=7145/511=14.0倍。2025年3月20日中石化A股价收盘5.86元，2007年9月至今中石化的每股股息累积2.50元，持有至今不动的每股净值5.86+2.50=8.36元，即使不计算原始本金的时间成本，14PE买入的中国石化持有7.5年盈利41.7%

一个是市场最喜欢的“赛道+稳增长+高净现金+高毛利率”小甜甜，竟然败给了行动缓慢的牛夫人？如何理解？

过去7.5年洋河的业绩持续上升，虽然消费被市场认为弱周期的最美赛道，高毛利率高净利润率高现金流高净现金且被认为稳成长，但23PE买入7.5年至今亏损1%，并不是所有的消费公司都是茅台，而且未来的茅台也可能不是昨天的茅台。VS 市场完全看不起的感觉行动缓慢的中石化却涨幅42.4% (备注同期间上涨涨幅1.5%），这说明在增长有限的情况下，股息率很关键。

另外，你或市场认为的成长不一定会被实锤。《赛道50的三年变化》当然更不用说有人2021年初268.6元买入洋河股份意味着当年峰值利润的53.9PE买入4048亿市值，洋河2023年利润达到历史峰值100亿，按洋河曾经历史最高利润100亿计算也有40PE，然而2024年前三季度业绩下降15.92%。。。。

23PE小甜甜跑不过14PE牛夫人的事实告诉我们：要是选择更低估更高毛利率更高净利润率更高净现金更高现金流更有效成长的更高行业竞争力优势公司会如何？比如2020年的中国神华H，中海油H，和陕西煤业。

23PE小甜甜跑不过14PE牛夫人的事实告诉我们：要是选择更低估更高毛利率更高净利润率更高净现金更高现金流更有效成长的更高行业竞争力优势公司比如2020年的中国神华H，中海油H，和陕西煤业，会如何？而不是选择高负债率低毛利率低利润率低成长的中石化呢？ALL CA­SH IS EQ­U­AL，意思是小甜甜洋河赚的1块钱跟牛夫人赚的1块钱是等值的，不要有偏见认为小甜甜赚的1块钱是香的而牛夫人的1块钱是臭的。

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