风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：我的五粮液要拿十年

来源：雪球

一：渠道压货业绩造假

这几天年报季报发完了，泸州老窖业绩亮眼，正所谓人红是非多，五粮液压货屯货，老窖压货屯货，白酒压货屯货。。。质疑声很很大，2018年，五粮液普五，七代升级八代涨价100元，经销商就提前屯一部分七代产品，然后慢慢销，到2022年才基本消化完，2021年，五粮液将五粮春收回自营，并将五粮春升级二代，换包装涨价，经销商就屯了一些五粮春一代产品，现在都还有2021年的一代五粮春在卖，同理，前几年1573频繁提价，相信老窖的经销商只要头脑正常会屯一点在仓库慢慢卖，一瓶都多几百利润呢，商家是逐利的，基本上不像股民讲太多情怀，去年有人说看到有2021年的1573。就是正常现象。

就跟人一样，遇到饭菜好会多吃一点，但是没人会吃到撑死！总之一句话，假如五粮液提价100元，市场上又能顺价卖出去，肯定会没提价前屯点货，如果像现在市场环境不好，经销商会多屯货？会多帮厂家压货？经销商经销商是在经商，又不是做慈善，在股市，个个觉得自己是个人精，觉得白酒经销商是又傻又蠢！觉得又傻又蠢的才做白酒经销商，又傻又蠢的才买白酒股？

二：白酒跟银行

关于白酒跟银行的关系，可以说任何一家白酒的背后都站着一家银行还站着当地政府，要么是控股要么是参股，最差也是合作伙伴，茅台是贵州银行的二股东，五粮液是宜宾银行大股东，泸州老窖是泸州银行的控股股东，五粮液年报中都披露在银行存款700多亿，在宜宾银行存了100多亿，宜宾银行推出了酒商货，五粮液专用粮货款。酒企跟银行互帮互助，有存有货，有时候是一个正常商业行为，有了互相合作伙伴关系，五粮液的银行承兑汇票，银行才会帮你开展这项业务，不然人家图啥呢？

三：五粮液的毛利率、净利率与人工费用

经常有小伙伴问我，五粮液的毛利率怎么才75.8%？，泸州老窖的88.3%，净利率44%？五粮液有一部分收入里面是其它工业品，比如玻璃瓶，印刷包装箱塑胶制品等，五粮液跟系列酒毛利率81，净利率37.85，主要是人工费用拉低了毛利率净利率，五粮液有25118人，工人工资总支出68.08亿元，人均年薪27.1万元，反观泸州老窖才3770人，人工总支出5.59亿元，人均年薪14.8万元，差了一半，如果五粮液能跟泸州老窖的薪资，人员比例控制一样的话毛利率净利率绝对会高过老窖，当然这是不可能的，国企还是很赚钱的国企，能降薪裁员？

四：白酒业绩造
假有很多股民是买垃圾股民企股买的多了，总觉得白酒的业绩不真实，是造假的，我认为几个头部酒企都是国资委控股，有什么动力去造假？最多是平滑一下业绩，七个馒头，上午弄三个，下午说四个，七个馒头总数要有才行，如果凭空造假，损害了企业形象，特别是损害了品牌，谁担得起这个责任？？谁敢担这个责任？
现在质疑最多的是老窖中高端酒，销量才增长了1.24%，1573并没有大幅提价，营业收入增长了20%净利润增长27.8%，肯定是假的，其实很简单：高端的1573放量增长，改变了中高端的销量结构，高端1573在2023年营收突破了200亿，今年泸州老窖的业绩也有保障，五粮液今年确定了控量挺价，利好1573。
五：泸州老窖会不会超过五粮液？
这几年泸州老窖业绩增长很快，经常有朋友来问我：五粮液会不会被泸州老窖反超，我一般都回答万事皆有可能，但是十年内几乎不会能，除非五粮液发了重大事故，真实情况是：茅台跟五粮液的差距只会是越拉超大，尾灯都看不到，泸州老窖尽量保持不被拉大距离，但是营收利润都是五粮液快过老窖。还有一个朋友经常给我留言，老窖的滘龄特曲很能打，五粮液的系列酒不行，一个能打的都没有，其实很多时候是种错觉，老窖的特曲是原老窖的主产品，口碑跟销量都很好，据券商调研会上透露，滘龄、特曲都有20+亿以上的业绩，不过五粮液的五粮春也不错，据说去年卖了60多亿，预测今后几年有可能做到100亿的大单品。


六：泸汾洋今后谁能做上前三？

洋河现在基本上已经退出了前三争夺，能争夺前三的就是老窖汾酒之间展开，汾酒这几年势头也很猛，有人觉得汾酒的可能性大，我更倾向老窖，茅五泸嘛，更相信老窖的1573能做到三万吨的潜力，五、六百亿的营收没问题，高端的净利润整体比汾酒更好。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐）