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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：懒人养基

来源：雪球

消费、医药和新能源是上轮牛市的大明星，但也是本轮调整幅度最大的三个行业，被戏称“新三傻”。

牛市通常出现估值和业绩双升的戴维斯双击，而熊市则会发生估值和业绩双降的戴维斯双杀，但三个板块表现出来的细节各有不同，本文以中证主要消费指数、中证医药卫生指数和中证新能源指数为三个行业的代表，从估值和业绩两个角度复盘一下它们上轮牛市以来的走势，并分析它们未来可能的回报前景。

01

中证主要消费指数和中证医药卫生指数于2021年2月10日同日见顶，之后展开调整；而中证新能源指数见顶时间则晚了大半年，2021年11月22日才见顶回落。

（数据来源：Choice数据）

三个指数上轮牛市起点、最高点及本轮调整低点的指数点位及PE-TTM值详见下表。

（数据来源：WIND）

我们都知道一个基本公式，PE=P/E，P是价格（指数点位），E是盈利。

由此可以得出，E=P/PE。

要分析两个不同时点的盈利变化，可以用下列简单公式：E2/E1=(P2/PE2)/(P1/PE1)=P2*PE1/P1*PE2

根据上表数据，可以通过计算进一步得出下表。

（数据来源：WIND）

由此可见，三个指数的牛熊表现大不一样：

1、新能源板块上轮牛市虽然也来自业绩驱动，但主要反映的是业绩增长预期，大幅拨估值是上轮牛市主要的上涨来源；而熊市以来依然有更高的业绩增长，因此熊市下跌主要来自于大幅杀估值。

新能源的业绩增长贯穿了整个牛熊周期。

2、医药行业上轮牛市上涨主要来自于拨估值，业绩反而是微幅下降的；而熊市以来也主要是大幅杀估值，业绩反而微幅上升。

在医药行业的牛熊周期首尾，业绩并没有发生大的变化，大幅变化的是估值。

3、主要消费上轮牛市的上涨，部分来自于业绩增长，但主要来自于拨估值；而熊市下跌也主要是杀估值，业绩也发生了微幅下降。

02

将三个指数近五年的指数点位、PE值作进一步分解，详见下表。

（数据来源：WIND）

按前文所述的方法计算业绩变化，可进一步得出下表。

（数据来源：WIND）

三个指数细节上的不同更显而易见：

1、近五年新能源的业绩经历了连续大幅上升到增长乏力的过程，上涨过程都呈现戴维斯双击，而增长乏力（接近停滞）则是本轮大幅下跌的主因。

2、医药在近五年的业绩经历了先下降、再上升、然后再下降的过程，业绩波动是指数涨跌的重要原因。

3、主要消费近五年业绩则经历了先连续上升、再下降、然后再上升的过程，业绩波动（预期）也是指数涨跌的主因。

03

根据万得一致预测，2024年和2025年三个指数的盈利涨幅（预测值）如下：

1、中证新能源指数：13.91%和21.85%；

2、中证医药卫生指数：21.07%和21.84%；

3、中证主要消费指数：34.03%和22.33%。

新能源板块的业绩在经历了增长乏力阶段后，将逐渐恢复增长势头，但预期增速是三个板块中最低的，10倍出头的估值不及医药和主要消费的一半。

医药和主要消费目前都是26倍左右的估值，与未来两年20%多的预期增速也是匹配的。

消费、医药和新能源是A股实打实的核心资产，需求也最为稳定（虽然有波动），当前的估值几乎接近历史低估极值，而低估买入从来都是取得较高回报的基础，因此当前应该是逐步配置它们较好的时机。

（注：指数和基金梳理不构成投资推荐。本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，据此入市投资，风险自担）

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