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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：刘成岗

来源：雪球

先看图。
(图1，腾讯成本费用率）
(图2，腾讯LTM成本费用率）
(图3，腾讯利润率）
(图4，腾讯LTM利润率）
(图5，腾讯分业务收入增速）
(图6，腾讯主要业务收入占比）
还觉得$腾讯控股(00700)$ 财报很好吗？说实话我觉得挺一般的，好不容易上来的利润率，又下去了，还是在高毛利率的广告（本季度毛利率57.7%）收入占比超过20%的情况下。
不服气？看看$Meta(META)$ 的，人家AI上的投入更早更大。
(图7，Meta利润率）
(图8，Meta LTM利润率）
很难想象腾讯维持Q4这种资本开支几个季度后的利润率。您AI加大投入是应该的，这可能关系到公司未来的生死，但是，控控费用啊。对比看看腾讯和Meta的费用率。
这里的关键在于，本来（相对）高毛利率的广告业务收入占比上升，预期利润率是会上升的，对吧？现在反而下降了，大概率是哪里没有做好。
(图9，腾讯成本费用率）
(图10，Meta成本费用率）（注：Meta 2024Q4的G&A要加回15.5亿美金才是正常数据，图10已加）
前面一篇讨论里说，【要注意的是Q4开始的新情况，即AI上投入大额资本开支会影响现金流、其折旧会影响运营利润和净利润，可能会抵消广告上多赚的利润（微软也有同样的大资本开支，但是我信任Amy Hood）】，腾讯的CFO可真不让人省心。
最后，再重申一下观点，免得被误读：这是一份很正常的财报，不好也不坏，加大AI投入完全是应该的，但是一定要严控费用，尤其是好日子的时候，要记得修屋顶，过去几年困难日子离今天也没过去几天。
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